L’attività economica mondiale continua a seguire un trend discendente. Le indagini congiunturali attuali indicano che si può attendere una crescita globale moderata fino al 2024. La stretta monetaria degli ultimi anni sta iniziando a influenzare le economie occidentali con il ritardo previsto. La distanza tra il settore manifatturiero e quello dei servizi si sta riducendo. Sebbene il settore manifatturiero mostri segnali di miglioramento, continua a contrarsi, mentre il ritmo di espansione nel settore dei servizi sta iniziando a rallentare.
Le differenze di crescita tra le regioni restano significative. L’economia statunitense, pur rallentando, continua a esibire dati solidi e le prospettive di un “atterraggio morbido” nel 2024 stanno migliorando. Al contrario, l’Eurozona è confrontata con un contesto difficile con una rapida decelerazione della crescita. Le prospettive economiche della Cina stanno migliorando grazie a forti incentivi politici, ma il settore immobiliare continuerà a gravare sull’economia anche nel 2024.
L’inflazione ha registrato una rapida discesa nella seconda metà del 2023. Tuttavia, è decisamente prematuro aspettarsi un percorso disinflazionistico fluido verso l’obiettivo del 2% fissato dalle banche centrali. Nonostante l’assenza di shock all’offerta legati alla pandemia, le tensioni geopolitiche, il protezionismo e le misure di politica fiscale persistenti continuano a generare pressioni inflative. Di fronte a un calo dei prezzi, le banche centrali trovano conferma nella loro posizione cauta e di attesa degli ultimi due trimestri.
Non vi è dubbio che i tassi di interesse di riferimento delle principali banche centrali occidentali abbiano raggiunto il picco del ciclo. Tuttavia, il numero di tagli ai tassi attesi entro il 2024 sembra esagerato, considerando l’obiettivo di inflazione ancora non raggiunto e la possibilità non trascurabile che il livello neutro dei tassi di interesse possa essere più elevato rispetto al periodo pre-pandemico. La politica monetaria cinese rimarrà espansiva per supportare gli stimoli fiscali. Solo la banca centrale giapponese potrebbe inasprirsi nel prossimo anno.
Dopo un terzo trimestre molto forte, l’economia statunitense ha perso slancio nel quarto trimestre. Anche se i dati più recenti degli USA indicano una crescita più debole e un’inflazione in calo a causa della politica monetaria restrittiva, non emergono segnali di una recessione imminente. Per il quarto trimestre del 2023, si prevede ancora una crescita sana del PIL del 2,3%.
Il mercato del lavoro mostra un quadro misto, ma non ci sono segni di crollo. Mentre il numero di posti di lavoro creati continua a diminuire, il tasso di disoccupazione è sceso al minimo di quattro mesi del 3,7%. I consumatori rimangono fiduciosi e continuano a sostenere l’espansione economica. Le vendite al dettaglio sono aumentate grazie a condizioni finanziarie più distese e a solidi redditi personali.
Il trend disinflazionistico è proseguito: l’inflazione totale è scesa al 3,1% grazie alla diminuzione dei prezzi dell’energia, mentre l’inflazione core si è mantenuta al 4% a causa della persistente pressione sui prezzi nel settore dei servizi e degli affitti.
Sebbene il rallentamento dell’inflazione sia positivo, dubitiamo di un ritorno rapido all’obiettivo di inflazione del 2% data la solidità del mercato del lavoro, la resilienza dei consumatori e la politica fiscale espansiva in un anno elettorale. La Fed ha confermato la sua politica a dicembre come atteso, sorprendendo però i mercati annunciando l’avvio di discussioni sui tagli dei tassi. Alla luce delle imminenti elezioni presidenziali statunitensi, sorge il sospetto che i banchieri centrali abbiano privilegiato la prevenzione di una recessione rispetto al controllo dell’inflazione. Data l’attuale previsione di crescita e i tre tagli dei tassi annunciati, di cui il mercato ne prevede fino a sei entro il 2024, è evidente per noi che l’inflazione non raggiungerà il 2%.
Nonostante un leggero miglioramento a novembre, la crescita nell’Eurozona nel quarto trimestre è rimasta deludente. Il settore privato si è contratto per il settimo mese consecutivo a dicembre, aumentando il rischio di una recessione tecnica nella seconda metà dell’anno.
La debolezza della domanda globale ha influenzato l’intera Eurozona, e la produzione industriale è scesa al livello più basso dal 2020. La Germania è particolarmente colpita da un ulteriore calo degli ordini industriali e della produzione. Complessivamente, i dati indicano più una stagnazione economica che un crollo congiunturale. Anche nella prima metà del 2024, la crescita continuerà a rallentare e a rimanere su livelli bassi. La disoccupazione si stabilizza al 6,5% e la fiducia dei consumatori si consolida su livelli molto bassi. Sebbene le vendite al dettaglio e la domanda estera si indeboliscano, nel settore manifatturiero emergono i primi segnali di miglioramento.
La pressione sui prezzi è calata significativamente a novembre al 2,4% su base annua, ma è rimasta alta nel settore dei servizi al 4%. L’inflazione core è anch’essa diminuita notevolmente dal 4,2% al 3,6% su base annua. Poiché ciò è ancora ben al di sopra dell’obiettivo desiderato e gli indici PMI continuano a segnalare una pressione costante sui costi e sulla crescita dei salari in tutta l’Eurozona, il processo di disinflazione è tutt’altro che completato. Il ciclo di inasprimento della BCE è concluso.
La presidente della banca centrale ha tuttavia segnalato che, a differenza della Fed, la BCE non è ancora pronta a discutere di riduzioni dei tassi. Il mercato valuta le future azioni di taglio dei tassi in modo significativamente più aggressivo, con fino a sei passi attesi. Molto è in gioco per i politici europei: un taglio dei tassi prematuro in un contesto di inflazione rigida e stimoli fiscali continui sarebbe errato. Mantenere troppo a lungo una politica restrittiva potrebbe portare a un ulteriore rallentamento dell’economia. . La questione sarà quanto pazienza e determinazione possa mostrare la BCE di fronte all’incertezza e a una Fed potenzialmente meno restrittiva. È un fatto che l’ultima tappa verso l’obiettivo di inflazione del 2% sarà la più complicata e potrebbe richiedere ulteriori dolori economici.
La ripresa economica della Cina ha continuato a procedere a un ritmo moderato nel quarto trimestre. Le esportazioni sono leggermente aumentate a novembre, mentre le importazioni sono diminuite a causa della persistente debolezza del settore immobiliare. Tuttavia, l’economia rimane in un contesto deflazionistico: sia l’inflazione complessiva sia i prezzi alla produzione sono negativi su base annua (-0,5% e -3%, rispettivamente). La situazione del credito è migliorata nell’ultimo trimestre grazie a misure statali estese per promuovere la crescita del credito.
Nell’ultima riunione dell’anno a dicembre, il Politburo si è impegnato a “promuovere efficacemente la ripresa economica e raggiungere una crescita qualitativa adeguata”. Non vi è dubbio che la politica fiscale sarà il motore per stimolare la crescita economica fino al 2024. Tuttavia, non si osservano segni di incentivi fiscali estesi, ma piuttosto ulteriori misure mirate. La politica monetaria fornirà un supporto flessibile ed efficace, sebbene cauto. Le prospettive per la Cina appaiono leggermente più positive rispetto ai mesi precedenti, ma la ripresa rimarrà graduale e il settore immobiliare continuerà a rappresentare un problema, offuscando le prospettive economiche fino al 2024.
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